El contexto
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El día 23 de enero de 2022 el BCN decidió reducir la tasa de devaluación del córdoba frente al dólar en 1 punto porcentual, pasándola de 2% a 1%.
Este es el tercer cambio que hace el BCN a la tasa de deslizamiento en los últimos 4 años. Esto es inusual, considerando que previo a 2019 el BCN mantuvo la tasa de deslizamiento en 5% durante más de 20 años.
¿Cuáles son las razones que da el BCN para este cambio? En su nota de prensa indica que:
“la reducción del deslizamiento ayudará a compensar en nuestra economía los efectos de la inflación internacional y reforzar la previsibilidad del tipo de cambio nominal, fortaleciendo así la estabilidad de la moneda nacional”
En otras palabras, el BCN busca reducir los altos registros de inflación que, a como lo discutimos en este post, se deben principalmente a una elevada inflación internacional.
La gran pregunta es, ¿cómo ayuda esta reducción del deslizamiento a bajar la inflación? ¡Eso es porque el tipo de cambio en Nicaragua es el ancla nominal de la economía!
¿Qué es un ancla nominal?
El ancla nominal es una variable que es seleccionada por los formuladores de políticas económicas para que las variaciones en el nivel general de precios puedan ser anticipadas con el menor margen de error posible. En otras palabras, el tipo de cambio es la variable que fue seleccionada por el Banco Central de Nicaragua para controlar la inflación.
El objetivo de esto es fijar un nivel determinado del tipo de cambio para garantizar que la inflación sea baja y estable. Es muy importante para todos que la inflación tenga este comportamiento, ya que eso permite una toma de decisiones eficiente para personas y empresas.
¿Cómo se logra una inflación baja y estable a través del control del tipo de cambio?
Una forma de abordar esta pregunta es revisando la estructura de la demanda agregada de Nicaragua. En el siguiente gráfico puedes ver cuánto representan cada uno de los componentes de demanda agregada dentro del PIB Nominal.
En el año 2021, de acuerdo a cifras del Banco Central de Nicaragua, el consumo agregado representó 89% del PIB nominal total. De acuerdo con G. Mankiw, el consumo agregado son todos los bienes y servicios comprados y consumidos por personas, empresas y gobierno. El punto es que gran parte de estos bienes y servicios que regularmente consumimos no son producidos en Nicaragua, y es por este motivo que las importaciones representan una alta proporción del PIB nominal (59.4% al cierre de 2021).
La estructura productiva de la economía depende en gran medida de las importaciones de bienes como la gasolina y fertilizantes, o bien servicios como el transporte marítimo. Además, lo que consumimos regularmente tiene un alto componente importado (revisá cuántos productos que comprás regularmente en el súper son producidos en Nicaragua).
Es por este motivo que los precios de la economía están muy ligados al tipo de cambio. Te pongo un ejemplo desde la perspectiva empresarial: una empresa compra su materia prima a un proveedor externo, a quien le paga en dólares; los que debió intercambiar previamente por córdobas a un tipo de cambio de mercado.
En este orden, el ancla nominal de la economía le da a las empresas una especie de seguro cambiario, para que éstas no incurran en pérdidas por fluctuaciones en el tipo de cambio. Con esto se motiva a que las empresas ajusten sus precios con menor frecuencia o, que cuando lo hagan, los ajustes sean coherentes con los cambios en los precios de sus materias primas (inflación internacional) y con la tasa de devaluación del córdoba frente al dólar.
¿Podemos esperar una menor inflación luego de la reducción del deslizamiento de 2% a 1%?
Si, efectivamente podemos esperar una menor inflación. Te pongo un ejemplo.
Suponé que hay una empresa que vende jaleas, y que la única materia prima que compra a proveedores externos es el envase. Al día de hoy, el precio unitario de una jalea es de 100 córdobas, y tiene un costo unitario de 60 córdobas. De estos, supongamos que cada envase representa el 50% de los costos (30 córdobas). La utilidad bruta que obtiene es de 40 córdobas y el margen bruto es de 40%. Esta información la podemos ver en la siguiente tabla, tanto en córdobas como en dólares (supongo un tipo de cambio de 35):
Hagamos un supuesto adicional, y pensemos en que lo único que cambia en esta economía a lo largo de 1 año es el tipo de cambio, que se mueve de acuerdo a una tasa de devaluación . Veamos la siguiente tabla, que muestra las pérdidas y ganancias brutas de la empresa, en dependencia de la tasa de devaluación determinada por el Banco Central:
Primero, fijate en el tipo de cambio. Éste ha aumentado respecto al año anterior, pero lo hace a ritmos diferentes según la tasa de devaluación. A mayor tasa de devaluación, requerimos más córdobas por dólar. Segundo, ve el costo unitario. Aquí, el costo en dólares se mantiene, pero el tipo de cambio no, por lo que requerimos más córdobas para comprar el mismo envase. Esto, en última instancia reduce la utilidad bruta unitaria y, con ello, el margen bruto de la empresa. El deterioro del margen es mayor, cuanto mayor es la tasa de devaluación.
Ahora, la pregunta que se haría la empresa es, ¿qué debo cambiar para mantener el margen bruto? Una alternativa es reducir costos, pero en muchas ocasiones esto no es posible. Típicamente, la opción más viable en el muy corto plazo es aumentar los precios.
En nuestro ejemplo, dado que el envase representaba el 50% de los costos unitarios al inicio del ejercicio, requerirá aumentar los precios en la mitad de la tasa de devaluación para mantener su margen bruto. Esto, implica que con una tasa de devaluación del 5% aumente sus precios en 2.5%; con una de 2% los aumentaría en 1%; y con una devaluación de 1%, los aumentaría en 0.5%.
Si extrapolamos esta decisión hacia todas las empresas de la economía que usan productos importados como materia prima, tendríamos un aumento generalizado de los precios que dependería de la tasa de devaluación. A mayor devaluación, mayor tasa de inflación.
En pocas palabras, la baja de la tasa de devaluación efectuada por el BCN resultará en una menor inflación para Nicaragua, ya que la pérdida del poder adquisitivo del córdoba frente al dólar ocurrirá a una menor velocidad.
¿Es efectiva el ancla nominal en Nicaragua?
El tipo de cambio, como ancla nominal de precios, es efectiva para controlar la inflación bajo condiciones normales.
Veamos el siguiente gráfico. Aquí puedes ver la evolución de la inflación y una medida de anclaje cambiario que no es más que la tasa de devaluación más la tasa de inflación de Estados Unidos. El gráfico muestra que la inflación en Nicaragua sigue de cerca esta medida de anclaje cambiario, sin embargo las desviaciones son mayores durante eventos como el rápido aumento de los precios del petróleo, la crisis financiera internacional, o el aumento de los precios internacionales provocado por las disrupciones en las cadenas de suministros.
La inflación en Nicaragua evoluciona de acuerdo al tipo de cambio y la inflación internacional. El punto principal es que si bien los policy makers tienen incidencia sobre el primero, no tienen ninguna sobre la segunda. Esto hace que la inflación sea susceptible a choques de oferta externos, como por ejemplo, los aumentos de los precios del petróleo.
Existe amplia evidencia sobre la alta sensibilidad que tiene la inflación ante shocks macroeconómicos externos. Por ejemplo, en la investigación Un análisis de sensibilidad macroeconómica para Nicaragua el autor estima que los choques externos que sufre la economía explican el 47.5% del total del comportamiento de la inflación al cabo de 6 meses. Además, luego de 12 meses explican casi el 70% de su variabilidad.
En la misma línea, la investigación ¿Qué tan importante son los choques petroleros para explicar las fuctuaciones observadas en el IPC y el IMAE? encuentra que el 40% del comportamiento histórico de la inflación (período 1994-2016) se debe las variaciones de los precios del petróleo.
En resumen, si bien podemos esperar que la inflación disminuya (en aproximadamente 1 punto porcentual), esta continuará siendo susceptible a lo que ocurra con los precios internacionales, principalmente los de las materias primas.
Comentarios finales
El BCN redujo la tasa de deslizamiento por tercera vez desde 2019, pasándola de 2% a 1%.
Podemos esperar una reducción de la inflación en aproximadamente 1 punto porcentual. En general, aquellas actividades productivas que utilicen bienes y servicios importados registrarán menores aumentos en sus costos.
Si bien el ancla nominal es efectiva bajo condiciones normales, la inflación se puede desviar de sus determinantes de mediano plazo cuando ocurren eventos externos; principalmente aquellos relacionados con los incrementos en los precios de materias primas.
Comentarios al artículo
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